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国金证券发布研报称，吉利汽车（00175）Q3业绩表现稳健，营收与销量实现同环比双增，单车收入及利润提升，主要受益于车型结构优化与出口恢复，费用控制有效，整体盈利能力增强。维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应10.45/8.81/7.24倍PE，维持“买入”评级。
国金证券主要观点如下：
业绩表现
1、营收：Q3公司共计销售新车76.1万辆，同/环比+42.5%/+8.1%；总计营收891.9亿元，同/环比+47.7%/+14.7%；该行计算Q3单车ASP11.7万元，同/环比+3.7%/+6.1%；25Q1Q3公司共计销售新车216.9万辆，同比+45.6%，营收2394.8亿元，同比+26.4%。
2、费用：经重制后公司25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；
3、利润：公司25Q3毛利率16.6%；扣除异常汇兑收益及非金融资产损益后，得公司Q2实际归母净利润39.6亿元，同/环比+61.3%/+20%，该行计算公司Q3单车净利0.52万元，同/环比+13.2%/+11%；25Q1-Q3，公司毛利率16.5%，同比+0.3pct，实际净利润106.2亿元，同比+82.2%，该行计算单车净利0.49万元，同比+25.2%。
经营分析与展望
1、Q3公司业绩表现稳健，其中：1）车型结构好转，新能源拉动下出口逐渐恢复，同时Q2新车如领克900、银河星耀8等均处中位数之上，带动单车ASP提升；2）但由于新能源车占比提升、Q3低毛利银河A7等上市、且新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比Q2小有下滑，体现为单车成本提升；3）公司费用依旧稳健，费用率环比均下降；最终共同拉动公司Q3业绩表现稳健。
其中值得注意的是，在吉利银河销量表现强势下，规模效应和盈利结构均向上，单车利润也有所提升，符合该行此前的量-价-利齐升的推断。该行重申，公司在低成本路线下面对市场竞争激烈和价格战，是拥有一定抗压能力的，并已有充分验证。
2、展望后续，Q4预计公司经营将持续强势。1）新能源板块维持量价利齐升态势：公司销量已坐稳市场次龙头位置，且极氪9X、银河M9等新车都将度过完整交付季度，并将刺激公司车型结构进一步改善，叠加规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善；2）传统业务板块维持稳健：公司Q3出口已经触底反弹，燃油车改款下预计仍将维持稳健。
预测与投资建议
该行认为，公司后续基本面继续向上仍是大概率的，公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，后续建议关注市场认可度的恢复。吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司，持续看好公司后续量价齐升。该行维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应10.45/8.81/7.24倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，市场需求不及预期。
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责任编辑：史丽君
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